专题：申万宏源·2027资本市场投资年会
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11月10日，申万宏源证券2027资本市场投资年会在上海举办，申万宏源研究宏观首席分析师陈达飞，发表题为，“泡沫”重估，申万宏源2027年海外宏观经济展望。
他表示。美国数据中心投资增速或在 2026 年四季度左右见顶，略滞后市场预期。基于数据中心建设周期和微观项目数据，构建了美国 AI 资本开支实时预测框架。截至 2026年上半年、向前一年实时预测的结果显示，美国数据中心投资增速或在 2026 年四季度见顶，滞后于市场预期一个季度。
货币紧缩是金融泡沫重估的必要非充分条件，泡沫本身才是其重估的充分必要条件。金融不稳定性来自于实体部门的过度加杠杆。2021 年至今，美国非住宅投资强度仅提升了约 1.5 个百分点，企业杠杆和偿债率处于历史较低水平，AI 资本开支和企业加杠杆行为或未进入狂热阶段。
AI 企业的偿债能力依然稳健，边际上仍在改善，较 2000 年科网泡沫时期有较高的安全边际。全样本企业中，对冲融资、投机融资和庞氏融资占比分别为 72.2%、12.4%和 15.3%，对冲融资占比仍占主导。近年来，庞氏融资企业数量占比下降，显著低于2000 年科网泡沫时期。
从资产价格见顶到资本开支增速见顶，标志着经济与信用周期从正反馈向负反馈切换。AI“泡沫”尚未演化到“一发不可收拾”的阶段，金融风险或仍是非系统性的。但经验上看，通用技术革命与金融泡沫是一组孪生现象，而当泡沫演绎到一定程度后，终将走向重估。
